Несмотря на то, что КОС успешно рефинансировал $1 млрд краткосрочного долга, стагнирующие цены на нефтехимическую продукцию, а также высокая долговая нагрузка не позволят компании генерировать свободные денежные потоки в период 2010-2013 гг.
Новые контракты КОСа на поставку повысят зависимость компании от мировых цен на полиэтилен
КОС подписал контракты на поставку этана с "Газпромом" и
"Татнефтью", которые предполагают привязку цены этана к стоимости полиэтилена. Это должно гарантировать КОСу фиксированную валовую рентабельность в основном сегменте его деятельности. Однако колебания цен на полиэтилен, в свою очередь, делают прибыль компании более уязвимой.
Текущие планы по реализации проектов по увеличению мощностей по производству полиэтилена в мире могут привести к тому, что в период 2010-2011 гг. предложение может превысить спрос. Несмотря на то, что мировые цены на полиэтилен сейчас на 75% выше нижней границы, наблюдавшейся в 4 квартале 2008 г., мы полагаем, что дальнейший потенциал роста будет небольшим вследствие возможного избытка производственных мощностей.
Процентные выплаты, скорее всего, лишат компанию свободных денежных потоков в период 2010-2014 гг. В 4 квартале 2009 г. КОСу удалось рефинансировать полученный у Сбербанка пятилетний кредит в объеме $1,2 млрд, что значительно снижает риск банкротства компании в период 2010-2013 гг. Тем не менее, даже если процентные ставки будут ниже, чем 16,5% на выданный Сбербанком кредит в рублях, КОС вряд ли сможет генерировать свободные денежные потоки. На наш взгляд, такая ситуация продлится, скорее всего, следующие четыре года.
Потенциальное поглощение "Газпромом" остается лучшим сценарием для миноритарных акционеров КОСа. Мы полагаем, что возможная синергия между производством этана "Газпромом" и производством полиэтилена КОСом может привести к тому, что "Газпром" снова попытается поглотить КОС. Если такая попытка увенчается успехом, то контрольный пакет акций КОСа будет, скорее всего, продан с премией к рынку, и "Газпром" сделает предложение миноритарным акционерам о выкупе акций как минимум по такой же цене.
